黄金跌不停牛还在吗 避险故事内核变了。今年2月底以来，中东冲突打乱了人们对黄金的认知。明明是战争爆发，黄金却跌得厉害。从2月28日到4月27日，金价下跌了11.5%。具体来看，伦敦现货黄金从2月28日的5278美元/盎司跌至4月27日的约4707美元/盎司，最大跌幅超过24%。
黄金作为避险资产，这次的表现让人意外。其关键在于市场对风险的定义发生了变化。首先，美军与伊朗的冲突并未迅速结束，而是演变成持久战。市场认为这是一场不会扩大的局部战争，不会引发全球系统性危机。其次，霍尔木兹海峡虽然多次威胁封锁，但实际并未完全断航，能源断供的恐慌逐渐消失。此外，伊朗在冲突中反而因高油价而增加了收入，缓解了财政压力。这些因素导致避险情绪降温，黄金价格下跌。
黄金还面临通胀和加息的双重威胁。黄金是不生息资产，持有黄金的机会成本随着通胀和加息而上升。美伊冲突导致油价暴涨，推高通胀，美联储也因此推迟降息预期，甚至可能加息。这些因素都使得资金不愿意继续持有黄金。
最近，一些国家央行开始出售黄金储备，这也给金价带来了压力。阿塞拜疆国家石油基金、土耳其、波兰等国都有卖金行为。尽管这些行为各有原因，但市场的心理反应是实实在在的。黄金的避险价值在于稀缺性，当风险常态化后，市场对其脱敏，导致黄金ETF流出大量资金。
中金公司研究显示，地缘冲突中黄金大涨需要满足特定条件，而此次冲突并不符合这些条件。华尔街大行对于黄金后市的看法也存在分歧。摩根士丹利下调了黄金目标价，而富国银行则依然看好黄金长期上涨潜力，认为全球经济进入货币贬值周期，将推动黄金价格上涨。
短期来看，黄金面临多重压力，难以回到之前的强势上涨阶段。但从长期来看，全球货币贬值和去美元化趋势仍在，黄金上涨的底层逻辑没有改变。投资者可以关注SPDR黄金ETF的规模变动和黄金隐含波动率的变化，以判断配置时机。
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